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岁末年初，家电股似有回暖趋势。去年12月至今，不少家电白马股股价开始触底反弹。“家电茅”格力电器已累涨近16%，美的集团累涨逾15%，扫地机器人龙头石头科技、小家电龙头小熊电器均累涨逾22%。

过去一年，用“过街老鼠、人人喊打”来形容二级市场的家电股并不为过。这些家电大白马过去一年的市场表现，要么持续阴跌，如股价几近腰斩的格力；要么一直磨底，如股价震荡将近半年的美的，把不少笃信价值投资股民的耐心磨得所剩无几。

同样在过去一年，空调销量悄无声息来到国内第一宝座的美的，总市值已经超过5400亿元，几乎是第二名海尔智家、第三名格力电器各自市值的两倍。

如今，家电大白马们纷纷触底反弹，长达一年的至暗时刻，是否终于过去？在家电股这轮上涨行情中，已经是空调龙头老大的美的又能分得几杯羹？

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回暖原因几何

作为房地产行业的下游，家电股的股价表现与房地产股股价息息相关。过去一年，对于不少房企来说，都是噩梦般的一年。“三道红线”政策的严格实施下，国内的房企们面临较大的去杠杆压力，融资难度大幅提升。而需求端，国家大力打击炒房行为，让不少投资者对于房地产市场预期转向悲观，进而影响购房需求。

受此影响，据国家统计局数据，去年1-11月，房地产土地购置面积18287万平方米，同比下降11.2%；全国商品住宅新开工面积13.50亿平方米，同比下滑8.40%，11月单月，全国商品住宅新开工面积1.15亿平方米，同比下滑22.38%。

房地产开发投资增速放缓，家用电器销量当月同比增速今年年内也出现了较大幅度的下滑。

房地产市场遇冷，融资难度又加大，不少房企开始陷入流动性危机中。为了缓解这一情况，12月以来，国家多次出台相关政策进行纠偏。

货币政策方面，12月6日，央行宣布自2021年12月15日起，下调存款准备金率0.5个百分点，下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%，释放资金约1.2万亿人民币。此次降准，虽然目的是为了缓解经济下行的压力，降低中小企业的融资成本，但也被外界视为房地产市场开始放宽的信号。

与此同时，12月的中央经济工作会议提出“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。12月20日，央行与银保监会又联合引发《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，提出“稳妥有序开展并购贷款业务、加大债券融资债券支持力度”等，希望通过并购的方式，来盘活房企的出险资产。

房地产政策风险的转变，反映到二级市场上，便是房企股价的回升。去年12月至今，万科累涨约21%，保利发展累涨约19%，招商蛇口累涨约23%，华侨城累涨约35%。房企股价回暖，顺带提振了上下游，不仅是家电行业，上游的钢铁、建材，下游的家居装修行业，均受益于此。

去年前三季度GDP持续下滑，国内经济下行压力较大。在去年末经济工作会议上，“稳”字成为最大主题，而稳增长政策方针在今年大概率会一以贯之。房地产板块在今年春季也将继续回暖趋势。不过，这份回暖是否能够持续，仍然需要观察地产后续的宽信用幅度。

稳增长不仅仅是在基建制造业，在消费端，国家也同时出台相关政策如鼓励农村家电更新等，以此来提振家电的消费需求。

去年，家电行业指数一度累跌逾24%，而同期沪深300指数仅跌逾9%。家电行业跑输大盘的同时，估值也一降再降。

据国盛证券估算，目前家电行业的估值已经进入到了一个较为合理的区间，其估值水平与2018年、2019年大致相当。从估值修复的角度来看，家电行业此时出现拐点，也在情理之中。

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美的弯道超车

与其他家电股不同，美的的股价在去年上半年经历大幅回撤后，下半年其实是箱体震荡行情，股价并未继续下挫。这从某种程度上也说明，市场对于美的的态度——受房地产链负面影响要杀一杀逻辑，前期估值过高要杀一杀估值，但是从业绩来看，美的在一众家电股中，依然有它值得称道的地方。

2021年，美的凭借超过第二名格力约800万台空调销量的数据，登顶国内空调霸主，结束格力雄霸空调市场二十多年的历史，实现弯道超车。

去年前三季度，公司实现营收2629.43亿元，同比增长20.75%；实现归母净利润234.55亿元，仅增长6.75%。而公司出现增收不增利的情况，主要是毛利率出现下滑。

去年铜、铝、玻璃等大宗商品价格飙涨，而这些大宗商品，又恰好是家电所需的原材料。这就造成美的等家电利润承压。不过，近期，铜价走势有所回落，加之美联储加息缩水在即，今年美的的成本压力应该较去年降低。新年伊始，美的也选择在这一销售淡季对旗下空调产品进行大幅提价，在成本下降与售价提升的双重利好下，今年美的的毛利率有望提升。

事实上，近两年来，美的在三费的控制上，一直做的较好。去年前三季度，公司的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.34%、2.85%、和-1.28%。较2018年与2019年的数据明显降低。但在研发费用上，美的去年前三季度为87.65亿元，同比增长30.51%。并且其研发费用率自2018年以来逐渐增加。

早年间的美的是靠空调业务起家的，但自2017年后，随着国内城镇化进程的推进，国内白色家电的销量增速便出现明显下滑，尤其是空调。2020年时，空调与洗衣机的销量增速已经跌至-5%左右。

面对白色家电增长天花板，美的选择扩充自己的家电品类至小家电等消费型家电。

截至去年上半年，暖通空调业务营收占比为43.7%，仍为其第一大业务；消费电器业务营收占比为37.2%，已经成为美的的第二大营收来源。从毛利率来看，消费电器毛利率为29.6%，高于暖通空调20.85%的毛利率。

在现在越来越追求高端制造的大环境下，近两年美的还开始尝试数字化创新业务与工业技术等，并于2018年下半年进入芯片领域。日前，美的便宣布，其研发的MCU控制芯片已经与去年开始量产，全年产量达到了约1000万颗。

除了在家电品类上进行拓展外，美的避免国内白色家电天花板的第二招便是出海。去年上半年，美的国内收入占总营收的57.45%，国外收入占比则达到了42.55%。利润构成方面，国内外分别占比59.27%和40.73%。

日前，美的在投资者互动平台上回应，去年上半年公司出口业务规模同比增长19.6%，并称将进一步开拓海外市场。

中国本就是家电出口大国，尤其是在当下海外疫情反复，供应链受到较大冲击下，海外供应需求转移到疫情控制较好的国内，对于美的来说，亦是一个机会。

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结语

从宏观大环境而言，美的的境遇并不算太好。房地产市场纵使有所回暖，房住不炒依然难以撼动，房地产市场也从增量市场变为存量市场。作为房地产产业链下游的家电行业，自然难言境遇良好。

但美的的管理层对于局势的把握却较为有先见之明，在白色家电销量增速下滑时便早早开始布局消费电器，并积极出海。在现在倡导往高端制造业发展的大方向下，美的也开始布局如机器人及自动化系统、芯片的领域，以谋求更长远的发展。